Peraturan mengenai penyenaraian ETF bon Coco berubah selepas kelulusan pertama

Pengawal selia nampaknya tidak berpuas hati selepas meluluskan dua dana yang melabur dalam hutang bank khusus kepada kerugian berikutan pengambilalihan Credit Suisse oleh UBS, tetapi membenarkan dana sedia ada diteruskan.

Dua dana dagangan bursa, €1.1bn Invesco AT1 Capital Bond Ucits ETF (AT1) dan WisdomTree AT1 CoCo Bond Ucits ETF (CCBO) bernilai $265 juta melabur 100 peratus aset mereka dalam bon “peringkat 1 tambahan” yang dikeluarkan oleh bank.

Bon “boleh tukar luar jangka” ini diperkenalkan selepas krisis kewangan global dan direka untuk mengehadkan keperluan wang pembayar cukai untuk digunakan untuk menyelamatkan bank yang gagal. Mereka menyediakan lapisan tambahan modal penyerap kerugian yang lebih rendah daripada instrumen hutang tradisional dalam struktur modal bank tetapi, ia difikirkan secara meluas, senior kepada ekuitinya.

Walau bagaimanapun, bon AT1 Credit Suisse bernilai $17 bilion telah diturunkan kepada sifar sebagai sebahagian daripada pengambilalihannya oleh UBS rakan sebaya Switzerland, walaupun pemegang ekuiti berkongsi SFr3.25bn ($3.53bn) antara mereka, menyebabkan bantahan daripada pelabur dan kebimbangan mengenai $260 yang lebih luas. bn pasaran AT1.

Harga telah pun ditanda turun awal bulan ini selepas bon AT1 yang dikeluarkan oleh Silicon Valley Bank UK telah dihapus kira, walaupun dalam kes itu pemegang ekuiti juga dihapuskan.

Walaupun pulih daripada paras terendah, selepas pihak seperti Bank Pusat Eropah dan Bank of England mengulangi pandangan mereka mengenai kedudukan bon AT1 di atas ekuiti dalam struktur modal bank, Invesco ETF telah jatuh 19.4 peratus sejak 9 Mac, manakala dana WisdomTree turun 15.5 peratus dalam tempoh yang sama.

Sehingga penutupan pasaran pada 17 Mac, hari dagangan terakhir sebelum kematian Credit Suisse, ETF mempunyai pendedahan masing-masing sebanyak 3.5 peratus dan 2.8 peratus kepada bon AT1 bank itu, menurut data Morningstar.

Kedua-dua ETF berdomisil di Ireland dan dilancarkan pada 2018. Walau bagaimanapun, pada 2020, Bank Pusat Ireland, pengawal selia kewangan, mengeluarkan panduan baharu untuk dana Ucits, struktur dana arus perdana Eropah.

Ini mengatakan bahawa dana Ucits yang bercadang untuk melabur dalam bon boleh tukar luar jangka “mungkin tertakluk kepada penelitian yang dipertingkatkan pada fasa kebenaran dengan tujuan untuk memastikan cadangan itu sesuai”.

Cocos digabungkan dengan kontrak untuk perbezaan, obligasi pinjaman bercagar dan pilihan binari sebagai aset yang memerlukan tahap pengawasan yang sama.

Pengawal selia berkata dalam satu kenyataan bahawa, berkenaan dengan Cocos “pendekatan kebenaran bank pusat telah berkembang di mana mana-mana dana yang bercadang untuk melabur bahagian material dalam aset tersebut akan tertakluk kepada semakan yang dipertingkatkan.

“Sebarang cadangan untuk Ucits melabur sebahagian daripada aset dalam aset tersebut perlu membuat penyerahan komprehensif pada peringkat kebenaran yang menangani isu-isu sekitar profil kecairan dana dan keupayaan syarikat pengurusan dana untuk menguruskan tahap pelaburan yang dicadangkan dengan berkesan.”

Khususnya, semakan yang dipertingkatkan ini akan mempertimbangkan bagaimana pegangan Cocos “akan diuruskan dari segi kecairan keseluruhan dana, terutamanya memandangkan potensi turun naik yang kukuh dalam profil kecairan” dan pendedahan yang akan diberikan “untuk pelabur runcit. untuk memahami risiko yang wujud dalam aset ini”.

Pelabur runcit Eropah lazimnya tidak memegang bon Coco, dan dilarang berbuat demikian dalam beberapa bidang kuasa, seperti UK, walaupun mungkin pelabur UK mengakses ETF.

Perubahan taktik Ireland berlaku selepas Pihak Berkuasa Sekuriti dan Pasaran Eropah berkata pada 2019 bahawa, pada pandangannya, “dana bon Coco pada umumnya tidak serasi dengan pasaran runcit,” dengan “kebimbangan perlindungan pelabur” ini meluas kepada “dana yang kebanyakannya melabur dalam Ikatan Coco”.

“Oleh itu, pengilang dan pengedar harus mempertimbangkan untuk mengecualikan pelabur runcit daripada pasaran sasaran,” tambah Esma.

ETF Invesco dan WisdomTree yang sedia ada, bagaimanapun, dibenarkan untuk terus beroperasi.

“Dana ini adalah datuk,” kata seorang tokoh industri, merujuk kepada pengecualian undang-undang yang boleh diberikan untuk entiti meneruskan operasi sedia ada selepas mengenakan peraturan baharu. Orang itu percaya panduan yang disemak CBI adalah larangan de facto terhadap penciptaan mana-mana ETF baharu yang melabur lebih daripada sepotong kecil aset mereka dalam bon peringkat 1 tambahan.

“CBI mengubah peraturan. Mereka tidak membenarkan lagi AT1 ETF, mereka hanya akan membenarkan orang ramai meletakkan 10 peratus dana Ucits dalam AT1,” katanya.

Angka itu percaya CBI telah salah untuk mengubah taktik, dengan alasan terdapat banyak ETF pendapatan tetap lain yang memegang “beberapa sekuriti tidak cair”, manakala ekuiti yang lebih berisiko secara teori, malah ekuiti dalam pasaran baru muncul, di mana turun naik biasanya meningkat, tersedia secara bebas untuk pelabur runcit.

Peter Sleep, pengurus portfolio kanan di 7 Investment Management, bersetuju, dengan alasan terdapat banyak sekuriti “dibungkus dalam dana perdagangan pertukaran atau nota yang tidak diluluskan untuk pelabur runcit seperti komoditi, mata wang kripto dan ETN berasaskan Vix, yang semuanya tersedia. dalam versi panjang dan pendek yang diungkit” dan kesemuanya telah terbukti tidak menentu.

Kenneth Lamont, penganalisis dana kanan untuk strategi pasif di Morningstar, pergi lebih jauh, berkata: “Saya fikir ia bagus bahawa ini [Coco] produk wujud, membolehkan pelabur yang canggih membuat pertaruhan yang disasarkan dengan sangat murah dan cekap.”

Bon Coco ialah “pasaran yang dahulunya hanya boleh diakses oleh pelabur terbesar dan paling canggih di seluruh dunia. Kini ia juga tersedia untuk institusi yang lebih kecil dan perantara lain yang tahu apa yang mereka lakukan,” tambah Lamont.

Beliau berhujah bahawa ETF “lebih cerdik” tersedia secara meluas, seperti dana leveraj dan mata wang kripto.

Pandangan Lamont ialah ETF seperti produk Invesco dan WisdomTree harus tersedia, tetapi akses kepada mereka harus dikawal oleh pembrokeran dan perantara lain, yang harus memastikan produk mereka sesuai untuk pangkalan pelabur mereka, dan amaran risiko disediakan. jika dana ini ada.