Ia adalah hujung minggu Paskah dan coklat ada pada menu. Kebanyakan kita mempunyai kegemaran: Cadbury, Hershey atau Lindt untuk menamakan beberapa. Barry Callebaut dari Belgium-Swiss tidak mungkin berada dalam senarai walaupun coklatnya terdapat dalam hidangan seperti ais krim Magnum Unilever.
Sebabnya ialah Barry Callebaut ialah pembuat coklat perniagaan-ke-perniagaan terbesar di dunia, status yang mengehadkan pengiktirafan jenama. Minggu ini ia memberitahu pelabur bahawa inflasi panas terus mengurangkan jumlah jualan. Itu nampaknya bercanggah dengan idea yang dipegang secara meluas bahawa permintaan untuk coklat adalah tidak anjal.
Keanjalan permintaan — atau kekurangannya — adalah konsep penting dalam pelaburan. Secara teorinya, perniagaan yang tamak secara rasional akan meningkatkan harga selagi permintaan kekal tinggi. Ini biasanya terpakai kepada coklat. Sukar untuk digantikan dengan makanan lain. Ia mencetuskan tindak balas keseronokan manusia dengan cara yang unik. Orang ramai membelinya sebagai hadiah walaupun mereka menjimatkan barangan runcit biasa.
Barry Callebaut menghantar lebih 1 juta tan coklat dan ramuan dalam tempoh enam bulan hingga Februari, 3 peratus kurang daripada tahun lepas. Penutupan kilang Wieze di Belgium, kilang coklat terbesar di dunia, bertanggungjawab sebahagiannya.
Masalahnya ialah harga koko melambung tinggi dan kini menghampiri paras tertinggi dalam tempoh lima tahun. Kenaikan yang sepadan dalam harga coklat runcit telah cukup mendadak untuk mengecutkan permintaan pengguna yang biasanya tidak anjal. Pada masa yang sama, pengeluar makanan telah memotong bahagian coklat sebagai bahan dalam barangan mereka.
Walaupun syarikat menjangkakan volum tahun penuh tidak berubah, pemegang saham mempunyai beberapa sebab untuk kekal manis. Jualan dalam franc Swiss meningkat hampir 4 peratus tahun ke tahun dan keuntungan operasi berulang meningkat 10 peratus. Strategi untuk menggerakkan pasaran atasan, yang dilaksanakan oleh Peter Boone yang baru-baru ini berlepas sebagai ketua eksekutif, harus terus memacu pertumbuhan keuntungan.
“Inovasi seperti coklat vegan dan delima membantu memacu campuran margin yang lebih tinggi yang sepatutnya diterjemahkan kepada keuntungan yang lebih tinggi secara mampan di Barry Callebaut,” kata Alex Sloane, seorang penganalisis di Barclays.
Pencinta coklat yang arif — dan pelabur — mungkin lebih suka Lindt & Sprüngli rakan sebaya Switzerland. Saham dalam jenama coklat terkenal berdagang pada harga 40 kali ganda gandaan pendapatan hadapan, kira-kira dua kali ganda berbanding Barry Callebaut.
Lindt meningkatkan volum sebanyak 2.6 peratus tahun lepas, lebih perlahan daripada 7 peratus yang diuruskannya pada 2021. Syarikat itu berjaya mengimbangi pertumbuhan volum yang lebih rendah dengan harga yang lebih tinggi dan jualan yang lebih menguntungkan; margin operasi sebanyak 15 peratus adalah yang tertinggi dalam rekod.
Keanjalan permintaan untuk hidangan manis menunjukkan betapa sukarnya inflasi mencecah pendapatan boleh guna. Penyelidik di UBS mendapati bahawa pengguna kurang bersedia untuk membayar harga yang tinggi untuk coklat.
Inflasi global masih belum menunjukkan tanda-tanda kelembapan yang berterusan. Itu berita buruk untuk pengeluar coklat. Ia menjadi lebih sukar bagi mereka untuk menyampaikan harga input yang tinggi. Jualan coklat pada hujung minggu ini mungkin agak lemah berbanding tahun-tahun lain, walaupun produk itu mengalami tekanan gula yang tinggi.
Rathbones/Investec: panggilan tugas
Mengurus wang di UK adalah lebih sukar berbanding sebelum ini. Pasaran lemah. Yuran adalah rendah. Perniagaan adalah subskala. Ketiga-tiga pemandu dicerminkan dalam hubungan pengurusan kekayaan terkini. Rathbones membawa perniagaan kekayaan UK Investec ke dalam lipatannya.
Pandangan luas Lex ialah pengurus dana — yang mana pengurus kekayaan merupakan subset — perlu pergi besar, pergi pakar atau pulang ke rumah. Pemetik saham tradisional berada di bawah tekanan berat daripada gergasi pasif.
Gabungan Rathbones dan Investec kelihatan defensif dalam konteks ini. Persaingan hanyalah satu sisi syiling.
“Kewajipan pengguna” yang dikenakan ke atas perniagaan kewangan UK pada Julai ini mungkin menjadi sebab lanjut untuk perjanjian semua saham yang menilai unit Investec pada £839 juta. Kewajipan baharu itu akan menjadi “berasaskan hasil”. Bagi pengurus budi bicara seperti Rathbones, itu mungkin kedengaran retrospektif yang tidak menyenangkan. Pelaburan tidak selalu berjalan seperti yang diharapkan oleh penasihat dan pelanggan.
Pengkritik bimbang kewajipan pengguna akan mendorong litigasi dan menjejaskan daya saing City. Peraturan baharu itu juga akan meningkatkan pembangunan pengurus pelaburan pasif yang pesat.
Skala yang lebih besar sepatutnya membantu Rathbones. Dana gabungan di bawah pengurusan £100bn kekal kecil berbanding aset pelanggan gergasi pasif seperti BlackRock dan Amundi. Tetapi angka itu kira-kira dua kali ganda aset di Brewin Dolphin, yang telah diperoleh oleh Royal Bank of Canada untuk £1.6bn kali ini tahun lepas.
Perjanjian itu akan meninggalkan pemegang saham Investec dengan 41.3 peratus kepentingan ekonomi dan 29.9 peratus undian dalam perniagaan gabungan itu. Rathbones membayar harga yang bersamaan dengan 2.1 peratus daripada aset di bawah pengurusan (AUM) Investec. Itu adalah satu pertiga di bawah beberapa tawaran setanding, terutamanya pembelian Brewin Dolphin dan pemerolehan Rathbones ke atas Saunderson House oleh RBC pada 2021. Secara kendiri, saham Rathbones didagangkan pada kira-kira 1.9 peratus daripada AUM.
Saham telah jatuh kira-kira 10 peratus sejak permulaan 2020. Itu mencerminkan keadaan operasi yang sukar dan pelaburan IT yang meningkat. Yang terakhir mengurangkan hampir 4 mata peratusan daripada margin operasi yang tahun lepas mencecah paras terendah berbilang dekad sebanyak 21.3 peratus.
Margin dijangka melantun semula ke 20-an tinggi menjelang 2024. Kewajipan pengguna baharu mungkin menjadikan sasaran itu lebih sukar untuk dicapai. Banyak bergantung kepada sama ada ahli politik menyokong penguatkuasaan yang ketat. Penyokong Pihak Berkuasa Kelakuan Kewangan adalah terhad dalam pentadbiran semasa.
Lex ialah lajur pelaburan harian ringkas FT. Penulis pakar di empat pusat kewangan global memberikan pendapat yang bermaklumat, tepat pada masanya tentang arah aliran modal dan perniagaan besar. Klik untuk meneroka
