Anomali harga yang banyak dibincangkan dan kurang difahami ialah Kesan Hujung Minggu, yang mengatakan pulangan secara purata adalah negatif pada hari Isnin. Anomali yang kurang dibincangkan tetapi lebih difahami ialah Kesan Jumaat, yang mengatakan bahawa semasa krisis adalah lebih baik untuk menjual bank menjelang hujung minggu, sekiranya mereka tidak sampai ke hari Isnin.
Kesan Jumaat adalah satu penjelasan yang baik untuk penjualan saham bank Eropah yang diketuai oleh Deutsche Bank yang kurang berprestasi. Seperti yang kami laporkan di tempat lain:
Saham bank Eropah menerima kesan teruk pada hari Jumaat, dengan Deutsche Bank jatuh sebanyak 13 peratus, kerana usaha penggubal dasar untuk meyakinkan pelabur mengenai kesihatan sektor itu gagal menenangkan saraf berikutan rentetan kegagalan di kedua-dua belah pihak. Atlantik.
Indeks bank Euro Stoxx 600, yang mengandungi pemberi pinjaman terbesar di rantau ini, jatuh 4.6 peratus menjelang tengah pagi, mengatasi kelemahan dalam indeks negara yang luas. Commerzbank Jerman jatuh 9 peratus, manakala Société Générale Perancis kehilangan 7 peratus dan Nordea Finland turun 9.8 peratus.
Pada masa piksel, saham DB menunjukkan kerugian harian terbesar mereka sejak hari-hari awal wabak itu. Pertukaran lalai kredit pada hutang senior berdenominasi euro berada pada rekod tertinggi atau hampir. (Perhatikan, sejarah perdagangan CDS hanya kembali ke pertengahan 2019 jadi itu kurang menarik daripada yang didengari.)
Jadi apa yang berlaku? Pada asasnya tiada apa-apa. Satu-satunya tajuk pada pita berkenaan dengan pembelian balik bon Tahap 2 oleh DB yang didagangkan di bawah par, dan memandangkan perbelanjaan memerlukan anggukan pengawalseliaan yang kelihatan lebih seperti isyarat positif ke atas modal daripada negatif.
Sebaliknya, peniaga ekuiti nampaknya mengambil petunjuk daripada ledakan yang lebih dramatik di seluruh sektor dalam beberapa hari kebelakangan ini untuk spread sub-CDS bank Eropah — iaitu, swap yang merujuk kepada hutang subordinat. Pergerakan itu mungkin merupakan tindak balas kepada kelemahan yang berlarutan dalam AT1 hutang instrumen. Carta gelembung melalui Bloomberg:
Semua perkara di atas boleh menyembunyikan fakta bahawa tiada bacaan jelas kepada DB daripada kegagalan Credit Suisse, mahupun daripada krisis perbankan serantau AS. DB menguntungkan, tidak seperti CS, dan tidak lebih terdedah kepada risiko kadar faedah daripada purata perbankan Eropah. Carta melalui Penyelidikan Autonomi:
Tumpuan kebimbangan hari ini nampaknya adalah pada pendedahan hartanah komersial AS DB, menurut peniaga dan penganalisis, serta saiz buku terbitannya. Pada titik pertama, meja jualan pakar JPMorgan tidak melihat apa-apa yang perlu dibimbangkan:
Pada definisi kami, CRE ialah 7% daripada buku pinjaman Deutsche atau c. Eur33bn yang mana ~50% berada di AS dan sebenarnya jika ada, Deutsche mempunyai kurang pendedahan CRE berbanding sektor yang lebih luas
Begitu juga Autonomi:
Dengan portfolio CRE AS bernilai €16.8 bilion dalam Bank Pelaburan (meningkat daripada €15.1 bilion pada 2020) Deutsche ialah salah satu bank Eropah yang lebih terdedah kepada CRE AS. Walau bagaimanapun, pada bersamaan 35% daripada CET1, kami menganggap pendedahan sebagai terurus. Deutsche menyediakan selam mendalam yang berguna pada portfolio itu, menetapkan gabungan terpelbagainya dan LTV konservatif (61%), pada pertengahan 2020. Sudah pada peringkat keputusan Q3 2022, CRO baharu Deutsche menyatakan bahawa €2-3bn daripada portfolio CRE AS akan disediakan untuk pembiayaan semula pada 2023 dan bahawa bank itu secara konservatif menganggap beberapa peruntukan hutang lapuk tambahan untuk bahagian portfolio itu pada 2023. perancangan. Ringkasnya, kami percaya Deutsche menguruskan risiko dalam portfolio utama ini secara proaktif.
Bagi derivatif, nombor gergasi bermakna sangat sedikit:
Segelintir pelabur teruja dengan buku terbitan OTC nosional Deutsche €42.5trn, kehilangan titik jelas bahawa semua kecuali €13.1trn dibersihkan secara berpusat (tanpa risiko kredit rakan niaga). Ya €13.1trn ($14trn) kekal sebagai angka yang besar, tetapi [the chart below] menunjukkan bahawa ini adalah jauh lebih rendah daripada kedudukan pada tahun 2007 dan tidak ketinggalan dengan portfolio bank-bank utama yang lain.
Anda boleh mengezum masuk pada aset derivatif tahap 3 — iaitu apa sahaja yang tidak boleh ditandakan ke pasaran jadi memerlukan penilaian berasaskan model — dan mencari sebab untuk bimbang. DB membawa nilai positif sebanyak €9.6bn pada buku Tahap 3nya, yang merupakan saiz kedua sahaja selepas JPMorgan.
Namun begitu, laporan tahunan DB menunjukkan pendedahan yang jelas tentang penilaian tahap 3 dan terdapat banyak perolehan dalam portfolio, kata penganalisis Autonomi Michael Steen. “Ini bukan portfolio toksik warisan, meleleh dalam beberapa buku belakang yang telah lama terlupa yang salah tanda.”
Di mana DB tidak kelihatan lebih terdedah pada purata Eropah adalah pada kos pembiayaan borong. AT1 membentuk 2.4 peratus daripada aset berwajaran risiko, berbanding purata sektor sebanyak 2.2 peratus. Dan seperti yang sering kami tulis minggu ini, penghapusan Credit Suisse AT1 yang hebat bermakna pelabur kredit berkemungkinan akan menuntut premium risiko yang lebih tinggi pada masa hadapan.
Tetapi kos pembiayaan meningkat secara menyeluruh dan susunan modal DB tidak kelihatan itu tidak sehaluan dengan rakan sebaya:
Kembali ke pasukan jualan JPMorgan:
Pasaran akan mengingati isu sebelum penstrukturan semula 2019 di Deutsche dan walaupun difahamkan selepas Credit Suisse terdapat kebimbangan mengenai model perniagaan bank borong, profil kewangan Deutsche telah bertambah baik dengan ketara. Nisbah CET1 ialah 13.4% pada FY, bank membuat ROTE sebanyak 9% pada FY dan semua bahagian perniagaan terasnya menguntungkan yang jauh berbeza daripada situasi CS. Kebanyakan (jika tidak semua) isu litigasi besar Deutsche kini disusun yang juga jauh berbeza daripada CS.
Fuh. Gulung pada hujung minggu, apa sahaja yang boleh dilakukan.
